世界霸主的魚與熊掌

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  • 陳家偉
4 個 月前
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二次大戰結束時,美國累積了最多的黃金和國際貨幣儲備,而且因其戰時強大的生產力,成為了二戰後世界重建的救星。1944年「布列敦森林會議」賦予了美國和美元支配世界秩序的權力:美元和黃金掛勾,他國貨幣又和美元掛勾,美元遂成為了全球主要的儲備貨幣。作為貨幣霸權,經歷了大半個世紀後,美國今天面對着魚與熊掌不能兼得的情況。

「儲備貨幣地位」幾乎是一國強弱的最關鍵因素。它代表一國貨幣是否受到國際市場廣泛的接納,也代表了這個國家的壓倒性生產力和經濟優勢。譬如說,美元或美債的持有人之所以樂於持有這些資產,是因為它可以回去美國購得大量「有價值」的產品(例如高科技產業),或它即使不買美國本土的東西,其他國家也樂於提供本國商品,以換得這種貨幣或債劵。所以,只有「儲備貨幣國」,才有債務貨幣化(Debt Monetization)向全世界借錢的能力。然而,以歷史和人性的角度來看,這個能力必會因為國家濫用而慢慢被削弱:既然能長期地「借錢渡日」,誰要乖乖的努力生產?自2020年新冠疫情開始,拜登政府展開了遠超2008年救市規模的量化寬鬆,導致美國通脹問題嚴重。俄烏衝突中,美國又以金融作為武器制裁俄羅斯,也回過頭來削弱了美元的地位。現在,美國需要在以下兩個極難取捨的選項中二擇其一:

 

  • 下定決心實行嚴厲的撙節(Austerity)方案。縮減公共開支、讓人民勒緊褲頭過日子、別救助資不抵債的企業和個人(讓其破產承擔市場後果),直到市場自然調節,人民在痛苦中重新回到工作崗位。操作得當的話,泡沫會被刺破,「去槓桿化」漂亮地完成,經濟會由谷底反彈重回正軌。倘若美國在衰退時有效協調生產,發揮美國強大的科技實力,並在智慧產權的領域上繼續領導全球,美國的金融中心和儲備貨幣地位應可在未來一段很長時間繼續維持。
  • 放棄縮減開支,再進行債務貨幣化、大手印鈔注入市場。這個做法的好處是短期內不需要直面問題,繼續麻醉自己於紙醉金迷的虛幻繁榮之中。美元和美債將在國際市場的認受性進一步降低,直到沒有國家再願意接受它們時,自1944年「布列敦森林會議」後的「美元法幣週期」將告終結。

 

這種魚與熊掌不能兼得的情況,幾乎可以肯定美國政府只會選擇後者。因為在美國兩黨交互掌政的傳統中,沒有政治人物願意在任期內,承受推倒國家經濟的罵名。美國民眾絕大多數也不明白國家必須經歷的這個艱難局面,只會怪責政府的紓困措施不足,此為內憂。中國近年強勢崛起,以「一帶一路」連通周邊國家,開始發揮其地緣政治影響力,並在各方面全方位挑戰和蠶食美國霸權,此為外患。作為霸主,美國斷無理由把領導地位拱手相讓,故筆者斷言:我們這一代人的世界,恐無寧日。

參考書籍:《大債危機》

《大債危機》
 

陳家偉  - 2022年7月20日